УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям Автор: Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»

На прошлой неделе мы наблюдали уплощение кривой доходностей ОФЗ, что выражалось в том, что короткие доходности пошли выше, а длинные, напротив, снижались на фоне ожиданий более жесткой политики ЦБ РФ.

Рынок по-прежнему рассчитывает на то, что жесткость политики сейчас позволит быстрее перейти к снижению ставок в будущем.

ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 0,5 п.п. – до 5,5%, причем в ходе пресс-конференции Э. Набиуллина рассказала, что обсуждался вариант ее повышения и на 1%. В настоящий момент ЦБ РФ видит необходимость продолжения повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, с большой вероятностью это произойдет уже в июле. Во-первых, экономика РФ вернется к докризисному уровню уже в этом квартале. Текущая ситуация во многих отраслях экономики характеризуется опережающим ростом спроса по сравнению с возможностями расширения предложения. Во-вторых, инфляция вызывает все большее беспокойство, причем у нас наблюдается именно инфляция спроса, а не инфляция издержек, так что действия ЦБ РФ оправданны.

Впрочем, осенью ожидается ее замедление. Причем сработает как эффект базы (низкая инфляция прошлого года сказывается на текущих данных), так и нынешние меры денежно-кредитной политики, которые обычно работают с лагом в несколько месяцев. По итогам этого года инфляция, по оценкам ЦБ РФ, будет выше, чем мы прогнозировали в апреле (4,7–5,2%), но ниже, чем ее текущий уровень (6,15%).

При этом денежно-кредитные условия пока остаются мягкими. Ставки по кредитам и депозитам являются низкими в сравнении с текущей и ожидаемой инфляцией. Но очевидно, возросла вероятность перехода к умеренно-жесткой политике, если инфляционное давление будет усиливаться, а инфляционные ожидания не начнут снижаться.

Денежно-кредитная политика, как рассчитывает ЦБ РФ, обеспечит возвращение годовой инфляции к цели вблизи 4% во второй половине 2022 года, но для этого прогноз по ключевой ставке ЦБ ФР, видимо, будет чуть выше, чем в предыдущем прогнозе.

Санкции на госдолг РФ начинают проявляться в действиях Минфина. Имеющиеся выпуски Минфин доразмещать более не будет. Теперь на аукционах будут доступны новые выпуски с постоянным купонным доходом ОФЗ 26237 (погашение в 2029 году), ОФЗ 26238 (погашение в 2041 году) и ОФЗ 26239 (погашение в 2031 году) по 500 млрд рублей каждый.

Инфляция в США на прошлой неделе вышла на уровне 5% в годовом выражении, последний раз такое ускорение инфляции наблюдалось в 1993 году. При этом большого влияния на доходности выход статистики по инфляции не оказал, рынок действительно решил поверить ФРС в том, что рост инфляции «переходный» и не должен приводить к избыточному ужесточению денежно-кредитных условий.

Доходности казначейских облигаций вернулись на уровень начала марта, в большей степени из-за снижения инфляционных ожиданий, чем изменений в реальной доходности. При такой благоприятной конъюнктуре на первичном рынке наблюдалась повышенная активность эмитентов.

В Китае под давлением находились облигации Evergrande – одного из крупнейших застройщиков страны. Проблемы у Evergrande накапливались уже давно: если у компании возникнут какие-либо сложности с обслуживанием долга, это может иметь негативные последствия для всего рынка еврооблигаций Китая.

В Перу прошли выборы президента страны, на которых с разницей всего 0,34% победил кандидат левого толка П. Кастильо, на что рынок отреагировал снижением цен. В целом на фоне снижения общей рыночной волатильности для рынка еврооблигаций сохраняются благоприятные условия.