УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 18.07.2022

На этой неделе состоится очередное заседание ЦБ РФ, на котором будет приниматься решение о ключевой ставке. Причин для того, чтобы регулятор приостановил смягчение денежно-кредитной политики, по-прежнему нет. Инфляция в годовом выражении замедляется, рубль даже крепче, чем хотелось бы властям, есть признаки охлаждения деловой активности, нет признаков перегрева экономики.

Вопрос, как обычно, в степени осторожности ЦБ РФ, который не склонен к резким шагам без острой в том необходимости. Поэтому базовый прогноз на ближайшее заседание – это снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. При этом мы не исключаем, что снижение может быть и более значительным. Например, в случае благоприятных данных по инфляции на этой неделе.

Первичный рынок рублевых облигаций, несмотря на летнее затишье, был на прошлой неделе довольно активным. Из наиболее крупных размещений стоит отметить компанию Белуга с выпуском на 7 млрд руб., ГК Самолет c 15 млрд руб., Балтийский лизинг с 3 млрд руб. И все это далеко не «первый эшелон». Более того, на первичный рынок вышел ряд эмитентов с коммерческими облигациями, относящимися к наиболее рисковым бумагам. Это говорит о том, что спрос на облигации есть, причем даже на бумаги с высоким кредитным риском.

Все это очень хороший сигнал продолжения нормализации ситуации на рынке. Подобные размещения подогревают спрос на облигации, что в итоге способствует сужению кредитных спредов и снижению общего уровня доходности на рынке.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США за последний месяц почти не изменились. После роста с 3,1% в начале июня до выше 3,4% они вернулись к отметке 3,1%. При этом доходности 2-летних бумаг с начала июня ощутимо выросли: если на начало июня они были где-то 2,6%, то к концу июля – уже 3,2%, то есть даже чуть выше, чем по длинным бумагам.

Это говорит о постепенном усилении рыночных ожиданий повышения ставки ФРС на обозримом горизонте. Что вполне понятно на фоне рекордной инфляции, достигшей в июне 9,1%. Тем не менее долгосрочные ожидания остаются стабильными, пока рынок сохраняет уверенность в том, что текущее ускорение инфляции – это временное явление, на следующий год в прогнозы закладывается ее серьезное снижение.

Изоляция российского сегмента еврооблигаций от глобального рынка продолжает оказывать неожиданное влияние на котировки бумаг. В частности, сделки с суверенными российскими еврооблигациями на внутреннем рынке (внутри НРД) проходят по ценам, которые соответствуют доходностям ниже казначейских облигаций. Это связано с тем, что данный сегмент остается лучшим вариантом для сохранения долларовых сбережений, пусть и с получением доходов и погашений в рублях по текущему курсу.

Емкость российского рынка еврооблигаций ограниченна, а новых размещений не предвидится, даже взамен погашаемых бумаг. Так что, несмотря на и без того уже низкие показатели, доходности будут, скорее всего, снижаться и дальше.