УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 25.04.2022

Ключевым событием на этой неделе будет заседание ЦБ РФ в пятницу. Мы ожидаем продолжения снижения ставки с текущих 17%, предположительно на 2 п.п. или даже больше. На прошлой неделе было довольно много заявлений, подтверждающих эти соображения, да и судя по доходностям в сегменте ОФЗ, которые находятся на уровне 10-10.5%, рынок не думает, что высокие ставки – это надолго.

Например, первый зампред регулятора Владимир Чистюхин отметил, что Банк допускает дальнейшее снижение КС на ближайших заседаниях. Зампред регулятора Алексей Заботкин заявил, что Банк России по мере снижения инфляции и рисков финансовой стабильности сможет постепенно сокращать ставку без создания угрозы оттока вкладов, при этом она будет следовать той траектории, которая обеспечивает достаточную привлекательность вкладов для россиян.

В свою очередь, глава регулятора Эльвира Набиуллина сказала, что ЦБ не будет пытаться любыми методами вернуть инфляцию ниже – это помешало бы адаптироваться бизнесу, для которого сейчас восстановление поставок необходимых импортных компонентов сложнее, дороже, и это неизбежно отразится на цене конечной продукции. «Мы прекрасно понимаем, что этот период может сопровождаться всплеском цен на отдельные товары. Поэтому инфляция будет выше цели, и нужно понимать, что такое превышение инфляцией цели будет во многом связано не с высоким спросом, а именно с ограничениями на стороне предложения товара, с низким предложением», – объяснила она это решение. Такой период адаптации необходимо будет пройти, однако инфляция не должна стать неконтролируемой, то есть такой, которая обесценивает сбережения доходов людей, отметила глава ЦБ. «Мы будем проводить такую денежно-кредитную политику, которая вернет инфляцию к цели в разумно обозримые сроки, но не слишком резко. И рассчитываем вернуться где-то к 4% в 2024 году», – добавила Набиуллина. Также она сказала, что нужна доступность ставок, в том числе для кредитования экономики.

Доля частных инвесторов в обороте на рынке ОФЗ возросла до 26%. И это при том, что ранее частные инвесторы концентрировались скорее в «третьем эшелоне» корпоративных бумаг. Сейчас корпоративные бумаги выглядят намного более привлекательно, чем ОФЗ. Спреды сильно разошлись, и мы ожидаем, что они покажут значительно лучшую динамику, чем ОФЗ с сопоставимой дюрацией.

Банк ВТБ первым из российских эмитентов воспользовался указом президента и перечислил НРД купон по выпуску VTB perp в рублях как локальным инвесторам, так и нерезидентам. Российские инвесторы уже получили выплаты. Деньги инвесторам из недружественных стран тоже были переведены в НРД в рублях, но пока заблокированы (чтобы они получили к ним доступ, должны быть разблокированы российские валютные резервы). Важно, что банк не отказался от выплат инвесторам и планирует делать их и по другим выпускам евробондов.

Совкомбанк также провел выплаты купонного платежа в рублях в НРД по выпуску Sovcom 30 sub, но деньги смогли получить только держатели бумаг в НРД. Банк объявил о намерении произвести выпуск локальных бумаг для обмена на еврооблигации. Скорее всего, речь идет об обмене выпуска Sovcom 30 sub на локальный аналог, информации о желании провести обмен вечных субордов пока нет.

Все эти события являются позитивными для рынка российских евробондов: российские инвесторы смогут получать выплаты по таким облигациям без риска блокировки за границей. Вполне вероятно, что по этой схеме пойдут и другие эмитенты еврооблигаций, которые не смогли провести выплаты из-за санкций и заблокированных платежей.

Комитет по кредитным дефолтным свопам (CDS) подтвердил, что 4 апреля наступил технический дефолт по внешнему долгу России. Но здесь важно отделять кредитное событие для выплат держателям CDS (суть этого инструмента в том, что при наступлении определенного события покупатель CDS получает прописанную в контракте сумму) и настоящий дефолт. Пока речь идет именно о первом: комитет, по сути, подтвердил, что, если к 4 мая Россия не проведет выплаты по евробондам, держатели российских CDS будут иметь право на выплаты. Объявить же реальный дефолт по выпуску облигаций могут только их владельцы, но пока это выглядит маловероятным: держателям бондов, часть из которых является российскими инвесторами, будет сложно набрать необходимый процент голосов.