УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 16.08.2022

Сегодня, когда открылись торги, мы не увидели негативного влияния нерезидентов на рынке облигаций, так что можно сказать, что наши ожидания оправдались. В то же время рубль немного ослаб, то есть кто-то из нерезидентов, вероятно, все же решил выйти из российских бумаг и конвертировать рубли в валюту. Хотя это движение может быть вызвано и совсем другими факторами.

За первую неделю августа цены в России снизились на 0,08%, годовой показатель инфляции снизился до 15,01%. Тренд на снижение инфляции сохраняется, в этом нет ничего неожиданного. Мы ожидаем, что ЦБ продолжит снижать ставку как в этом, так и в следующем году. Минэкономразвития, например, считает, что инфляция в этом году может составить менее 14%. Это в целом совпадает с прогнозом ЦБ, который видит по итогам года инфляцию в пределах 12–15%, в 2023 году – 5–7% и возвращение к цели на уровне 4% в 2024 году. Интересно, что, по сообщению зампреда ЦБ Алексея Заботкина, для того чтобы инфляция в 2024 году достигла цели регулятора в 4%, она должна снизиться примерно до этого уровня уже к началу 2024 года. Соответственно, чтобы достичь такого значения, у ЦБ есть менее 1,5 года. А. Заботкин также отметил, что цели и принципы ДКП остаются неизменными. В частности, ЦБ не планирует пересматривать цель по инфляции «вблизи 4%».

Ситуация на рынке еврооблигаций заметно улучшилась за последний месяц, рост наблюдался в большинстве сегментов и особенно проявился в длинных облигациях с хорошим кредитным качеством. Портфель «умеренный риск» вырос на 4 п.п., «облигации для увеличения доходности» – на 5,6 п.п. и облигации из раздела «длинные облигации» – на 6,6 п.п.

Рынки восприняли июльские данные по инфляции как первые признаки перехода к замедлению роста цен и, конечно, отреагировали позитивно: рисковые активы после выхода статистики перешли к росту, а доллар начал слабеть. Тем не менее эти данные не следует переоценивать. Инфляция все еще сохраняется на повышенном уровне, а значит, тренд на ужесточение монетарной политики в США остается в силе. Мы считаем, что ФРС продолжит придерживаться заданной траектории и будет повышать ставку на ближайших заседаниях. Рынок также закладывает, что пик повышения ставок будет пройден в этом году, а в 2023-м ФРС, вероятно, уже придется перейти к снижению ставки из-за замедления экономики. Если на этот год в ценах заложено повышение ставки до 3,5–3,75%, то в следующем году участники рынка ждут уже снижения ближе к 3%. Резкое повышение ставок и уже фактическое вхождение США в рецессию может позволить быстрее завершить цикл монетарного ужесточения. На наш взгляд, текущие ценовые уровни по многим евробондам остаются привлекательными и в них полностью заложено агрессивное монетарное ужесточение ФРС. В целом на горизонте нескольких лет текущие уровни мы оцениваем, как интересные для формирования позиций. Ожидаем увидеть продолжение стабилизации на еврооблигационных рынках в ближайшие месяцы с тенденцией к росту цен.