УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям Автор: Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»
На прошлой неделе рынок рублевых облигаций находился под давлением. Уход от риска наблюдался по всему миру, рынок рублевого долга не остался в стороне. Это помимо снижения цен на нефть внесло ощутимый вклад в ослабление рубля на прошлой неделе.
Есть основания полагать, что развитие ситуации в РФ будет аналогично весеннему сценарию. Спрос населения, вероятно, будет хуже ожиданий, данные по росту экономики уже выходят слабыми (Manufacturing PMI за октябрь вышел 46,9 против 48,9 месяцем ранее).
По мнению ЦБ, инфляция в РФ находится на целевом уровне в 4%, но из-за пандемии в конце 2020 года и в 2021-м будут преобладать дезинфляционные факторы. Таким образом, растет вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кстати, как показывает опыт некоторых развивающихся стран, ничто не мешает ключевой ставке быть существенно ниже инфляции. Если это так, то краткосрочно мы увидим слабость на рынке рублевых облигаций, но далее стоит ждать спроса. По результатам недавней коррекции рынок выглядит недооцененным по отношению к ключевой ставке.
Впрочем, подход ЦБ РФ к денежно-кредитной политике, а также последние заявления его представителей пока позволяют надеяться на небольшое снижение, в пределах 0,25–0,5 п.п. в обозримой перспективе.
Минфин на прошлой неделе вновь установил рекорд по объему размещения – разместил выпуск ОФЗ 29019 (с плавающим купоном) на рекордные 430 млрд руб. при спросе 474 млрд руб. и выпуск ОФЗ 26235 на 6 млрд руб. при спросе 13 млрд руб. и лимите 30 млрд руб. Таким образом, за 1 месяц Минфин разместил ОФЗ на общую сумму 1,5 трлн руб., и это при казавшемся огромным плане 2 трлн руб. на IV кв. 2020.
Это было достигнуто благодаря надежному покупателю – крупным банкам, готовым покупать флоутеры в огромном объеме. Для них такой инструмент – отличное решение проблемы дефицита качественных заемщиков при избытке пассивов.
К слову, на форуме Russia Calling Костин сказал, что ВТБ в состоянии в этом году нарастить портфель ОФЗ до 750 млрд руб. с нынешних 400–500 млрд.
Госдума приняла в первом чтении проект бюджета РФ на 2021–2023 годы. Основными источниками финансирования дефицита будут государственные заимствования: 2,94 трлн руб. в 2021 году, 1,87 трлн руб. – в 2022-м, 2,39 трлн руб. – в 2023 году. Это небольшие цифры, в пересчете в % ВВП – около 2,5% в 2021 году. Это очень низкий показатель для современных условий.
Международные резервы РФ на 23 октября составили 589,8 млрд долл. против 585,3 млрд долл. на 16 октября. Еще один показатель, характеризующий запас прочности экономики РФ. Эта сумма превышает весь внешний долг РФ, причем как государственный, так и частный.
На рынке еврооблигаций практически повсеместно наблюдалось снижение цен, однако это не привело к значительным распродажам, т.к. на более длинном промежутке времени большинство участников рынка пока видят скорее перспективу восстановления экономик, чем возможность глобальной рецессии.
Из событий развивающихся рынков – Южная Африка разочаровала инвесторов, представив недостаточно конструктивный план по сокращению расходов в новом проекте среднесрочного бюджета, в результате чего можно ждать роста уровня долга ЮАР выше отметки 100% ВВП уже в течение следующих нескольких лет.
