УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 25.04.2023

Ключевым событием на этой неделе станет заседание ЦБР. Рынок ожидает, что регулятор оставит ставку без изменения, на уровне 7,5%. В пользу такого решения можно отнести следующие факторы: низкий показатель годовой инфляции, а также снижающиеся инфляционные ожидания, рекордно низкая безработица. Инфляция в России с 11 по 17 апреля составила 0,04%, в годовом выражении – 2,82% против 3,15% неделей ранее. Инфляционные ожидания россиян на год вперед в апреле снизились на 0,3 п.п., до 10,4% против 10,7% в марте. Тем не менее в противовес такому решению может послужить неопределенность с государственными расходами и уровнем бюджетного дефицита, а также ослабление рубля.

В отличие от американского рынка, российские облигации с привязкой к инфляции остаются все еще экзотичным инструментом. Число выпусков таких бондов незначительно, объем торгов низкий. Премия составляет чуть менее 3% к текущему уровню инфляции. При этом инфляционные облигации заметно менее волатильны, чем их американские аналоги. Их цены, как правило, ненамного отклоняются от номинала. Инвестору не стоит рассчитывать на высокие результаты, скорее ОФЗ с привязкой к инфляции могут стать отличным дополнением к защитной стратегии.

Новостной поток, касающийся российского сегмента еврооблигаций, в последнее время заметно ослаб. Доходности замещающих облигаций между тем продолжили подрастать, что говорит о некотором избытке предложения над спросом, который на «тонком» рынке может приводить к существенным ценовым движениям. Среди качественных выпусков доходности выше YTM 9% в условных долларах являются сейчас обычным делом.

Такие доходности на длинном горизонте не являются устойчивыми, особенно с учетом изолированности данного сегмента от глобальных рынков. Потенциал предложения новых бумаг здесь сильно ограничен, поэтому текущий избыток спроса – это скорее временное явление. Поэтому, на наш взгляд, текущие уровни выглядят крайне интересными для формирования долгосрочных консервативных портфелей.

Это не значит, что рынок не может еще дрейфовать вверх по доходностям, но текущие значения – очень редкое по историческим меркам явление.

Довольно насыщенный новостной фон последних месяцев, прямо или косвенно относящийся к казначейским облигациям (инфляция выше ожиданий, политика ФРС, банкротства банков и т.п.), вызывавшим серьезные движения доходностей, по факту не смог увести рынок далеко от сентябрьских уровней. Это касается и 2-, и 10-, и 30-летних бумаг.

Источником такой устойчивости могут служить как довольно инертные долгосрочные инфляционные ожидания, так и сохраняющийся кредит доверия к ФРС и ее способности контролировать инфляцию. Как, впрочем, и ощутимое снижение показателей инфляции за последние месяцы.