УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 24.01.2023

Согласно данным Росстата, инфляция в России по итогам года составила 11,94% и, как показывают более оперативные понедельные данные, продолжает замедляться и в этом году. По нашим оценкам, весной показатель даже может оказаться вблизи (или чуть ниже) 4% благодаря эффекту высокой базы прошлого года. Кроме того, продажи валюты Центральным банком в рамках бюджетного правила могут выступить дополнительным дезинфляционным фактором за счет укрепления рубля. Даже если сам размер продаж не такой большой, чтобы влиять на валютный рынок, сам факт сделок может оказывать психологическое воздействие на участников рынка и, как следствие, стабилизировать курс.

Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ почти на 107 млрд руб. Это даже чуть больше, чем ему требуется размещать еженедельно для выполнения плана по заимствованиям на год (с поправкой на то, что Минфин, конечно, вряд ли сможет равномерно занимать в течение года). Если Минфин продолжит размещать ОФЗ на такие суммы, он вполне сможет выполнить план. Примечательно, что занять такую сумму удалось без помощи флоутеров. В то же время вырос спрос на инфляционные ОФЗ: Минфин разместил бумаги чуть больше чем на 36 млрд руб. при спросе в 107 млрд, предложив, правда, заметную для таких консервативных облигаций премию – 0,4 п. п. по цене ко вторичному рынку. Да и в целом видно, что Минфину пришлось пойти на небольшие, хотя и не критически высокие премии.

Инфляция в США снижается: 6,5% по итогам декабря против 7,1% месяцем ранее. Единственный компонент, который пока не демонстрирует снижения темпов роста цен, – это услуги, что в целом нормально: динамика в этом сегменте обычно запаздывает относительно товаров. Торможение инфляции позволяет снизить темпы повышения ставки ФРС на следующем заседании уже до 25 базисных пунктов – об этом в том числе высказались и некоторые члены комитета ФРС. Замедление темпов роста ставки – это позитивная новость для рынка, которая точно будет поддерживать иностранные облигации, при этом, скорее всего, затронет и акции.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) объединился в ястребиных подходах к ставкам. Протокол декабрьского заседания ЕЦБ, опубликованный на прошлой неделе, свидетельствует о решимости регулятора взять инфляцию под контроль. В протоколе говорится о большом числе голосующих членов, изначально высказывавшихся за повышение на 75 б.п., однако в конечном итоге было реализовано повышение на 50 б.п. Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что «инфляция, по всем оценкам и с какой бы стороны вы на нее ни смотрели, слишком высока». После публикации протокола доходность европейских облигаций поползла вверх. Сейчас рынки рассчитывают на дальнейшее повышение с расчетной пиковой ставкой в 3,37% к июлю.