УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 18.04.2023

Федеральный бюджет постепенно возвращается к прогнозной траектории после повышенного дефицита в начале года (что было связано с изменениями в графике уплаты налогов и авансированными расходами), а в марте даже вышел в небольшой профицит, следует из данных Минфина. Это позитивный сигнал для рынка облигаций, так как сокращается потенциальный навес на рынке ОФЗ (участники рынка опасались, что из-за резкого роста дефицита Минфину придется увеличить заимствования). Кроме того, снижение курса рубля (14% с начала года) позволяет ожидать увеличения нефтегазовых доходов бюджета (примерно треть от доходов в целом), что также должно помочь Минфину остаться в рамках плана по заимствованиям.

Ослабление рубля теоретически может оказывать давление на рынок рублевых облигаций с другой стороны – через увеличение проинфляционных рисков и, как следствие, рисков повышения ставок. Но пока этого не происходит. Несмотря на снижение курса рубля с начала года, инфляция остается пониженной: даже в пересчете имеющихся данных на год показатель остается вблизи таргета ЦБ. Так что ключевая ставка, вероятнее всего, останется на нынешних уровнях.

Участие в замещении еврооблигаций российских эмитентов выглядит интересным – стоимость облигаций на внешнем рынке все еще ниже, чем в России. Помимо Газпрома, который особенно активно замещает облигации, интересно выглядят выпуски РЖД и суверенные облигации. Замещение очередного выпуска может оказывать давление на вторичный рынок этих бумаг, но, с нашей точки зрения, такие ситуации, наоборот, создают возможности для инвесторов (особенно тех, кто опасается инфраструктурных рисков) зайти на локальный рынок замещенных облигаций. Доходности выпусков Газпрома, например, уже ушли выше 8%, но они вряд ли задержатся на этом уровне надолго.

Совкомфлот 11 апреля начал проводить доразмещение замещающих облигаций с погашением в 2028 году серии ЗО-2028. Первоначальное замещение проходило в октябре прошлого года, в рамках него было замещено свыше 70% выпуска еврооблигаций. Сейчас к замещению доступно порядка 110 млн долл., сбор заявок будет проходить до 19 апреля, дата окончания размещения облигаций – 25 апреля.