УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 07.06.2023

В эту пятницу Центральный банк проведет заседание по ключевой ставке. Мы считаем, что по итогам заседания ставка останется на уровне 7,5%. Макроэкономические вводные с последнего заседания не изменились настолько, чтобы ЦБ нужно было пересматривать уровень ставки вверх. Курс рубля практически не изменился (81 руб. за доллар). Инфляция по-прежнему находится на пониженном уровне, причем не только в сравнении год к году (2,41%, по данным на 29 мая). Мы видим по недельным данным, что и текущая инфляция не показывает ускорения и в пересчете на год находится вблизи таргетируемых ЦБ 4%. Но и про снижение ставки сейчас говорить преждевременно, учитывая жесткий сигнал ЦБ. Регулятор неоднократно предупреждал, что опасается роста спроса. Соответственно, должно пройти время, чтобы увидеть, вырастет спрос или нет. А если и вырастет, приведет ли это к ускорению инфляции и насколько. Еще один фактор, который пока препятствует снижению ставки, – это неопределенность в отношении баланса бюджета. Пока непонятно, сможет ли Минфин удержать дефицит в пределах 2% ВВП. Аналитики, например, ждут 2,7% ВВП. Соответственно, нужно посмотреть, как дальше будет исполняться бюджет. И если все будет в порядке, ближе к концу года ЦБ сможет скорректировать ключевую ставку вниз. Зампред ЦБ Алексей Заботкин как-то сравнивал экономику с кораблем. В таком случае ставка – это штурвал, с помощью которого выдерживают курс. Как нам кажется, сейчас корабль идет точно к намеченной цели – к инфляции в 4%, поэтому причин менять курс нет.

Минфин в среду разместил два выпуска ОФЗ: с фиксированным купоном и погашением в 2041 году на 19,4 млрд руб. и флоутеры с погашением в 2035 году на 42,9 млрд руб. В классическом выпуске инвесторам была предложена минимальная премия, а вот во флоутерах премия по цене составила около 90 базисных пунктов относительно предыдущего торгового дня. Это довольно много для такого консервативного инструмента. Вероятно, Минфин стремится выполнить квартальный план по заимствованиям и поэтому был готов дать премию, чтобы привлечь больше. Тем более что аукцион по флоутерам был вторым по счету, а спрос на бумаги оказался ниже, чем до этого: около 145 млрд руб. Флоутеры пользуются популярностью среди банков, и поэтому обычно при их размещениях наблюдается повышенный спрос. Но, судя по результатам аукциона, сейчас интерес к бумагам снизился – возможно, то связано с сокращением профицита ликвидности в банковском секторе.

На прошлой неделе Газпром Капитал объявил о доразмещении двух выпусков замещающих облигаций. 1 июня открывается книга на выпуск серии ЗО31-1-Д, максимально доступный объем выпуска составляет 594,9 млн долл. США. Закрытие книги запланировано на 9 июня. Следующим будет доразмещение выпуска серии ЗО27-1-ФР объемом 331,85 млн швейцарских франков. Период сбора книги заявок установлен с 5 до 14 июня. Напомним, что Газпром в последний раз размещал замещающие облигации в марте; на данный момент к компании зарегистрированы доразмещения 10 выпусков замещающих выпусков.