УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 20.12.2022
ЦБ РФ на прошлой неделе ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений – на уровне 7,5%. Темпы инфляции являются умеренными, а потребительский спрос – сдержанным, объясняет регулятор.
Более интересно, как поменялась риторика ЦБ: чувствуется, что она стала чуть более жесткой. С точки зрения ЦБ проинфляционные риски выросли и теперь преобладают над дезинфляционными как на среднесрочном, так и на краткосрочном горизонте. Тем не менее мы не меняем наш прогноз относительно дальнейших действий ЦБ РФ. Рост проинфляционных рисков может привести к тому, что ЦБ будет довольно долго (например, до середины следующего года) держать ключевую ставку без изменений и не будет спешить с ее понижением. Но и причин для повышения ставки в ближайшее время, на наш взгляд, также не видно. Такой причиной мог бы стать всплеск фактической инфляции, но пока она продолжает снижаться (небольшой рост в начале декабря был связан с разовым повышением тарифов ЖКХ).
Более того, прогнозы ЦБ по инфляции на последующие годы остались без изменений: ЦБ по-прежнему ждет 5–7% по итогам 2023 года и 4% в 2024 году. Но, конечно, за фактической инфляцией важно следить. Что касается проинфляционных рисков, сейчас это именно риски, и, пока они не начнут выливаться в устойчивый рост цен, ЦБ вряд ли перейдет к повышению ставок – это негативно отразится на экономике, находящейся в процессе перестройки.
Рынок незначительно отреагировал на решение ЦБ. Доходности коротких ОФЗ немного выросли, однако все еще остаются ощутимо ниже обоснованных уровней при ключевой ставке в 7,5%. Доходности длинных бумаг, наоборот, слегка снизились, что, скорее всего, связано с ужесточением риторики регулятора: для рынка это сигнал, что ЦБ следит за ситуацией и будет держать инфляцию под контролем.
ФРС США в среду повысила ставки на 50 б.п. – до 4,25–4,5%. Такой шаг был ожидаем и потому практически не оказал влияния на рынки: колебаний в гособлигациях почти не было. Ставки были значительно повышены в течение года и уже постепенно оказывают замедляющее воздействие на инфляцию, что позволило ФРС на этот раз замедлить шаг с 75 до 50 б.п. Тем не менее нынешний уровень ставок по-прежнему является недостаточным для того, чтобы довести инфляцию до целевого уровня в 2%, так как рынок труда все еще остается довольно сильным. Поэтому, пусть и более медленными темпами, ужесточение монетарных условий продолжится. Вполне вероятно, что в следующем году ставка ФРС превысит 5%, даже если инфляция временно покажет признаки замедления.
Европейский центральный банк поднял ключевую ставку на 50 б.п., теперь она составляет 2,5%. На пресс-конференции президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила о необходимости «значительно повышать ставки в устойчивом темпе для достижения уровней, которые будут достаточно ограничительными» для возвращения инфляции к целевому уровню в 2%. ЕЦБ также сообщил, что планирует сокращать баланс активов, которые были приобретены в рамках Программы покупки активов (Asset Purchase Programme – APP) в среднем на 15 млрд евро в месяц начиная с марта следующего года.
