УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 19.06.2023

Минфин на аукционах ОФЗ в прошлую среду разместил бумаги почти на 107 млрд руб. по номиналу. Из них чуть более 37 млрд руб. было привлечено с помощью классического выпуска с погашением в 2032 г., премия к рынку составила всего 10 б.п. Основная же часть заимствований (69,3 млрд руб.) пришлась на выпуск флоутеров с погашением в 2035 г. Премия при размещении также оказалась небольшой – около 20 б.п. Спрос на флоутеры по сравнению с предыдущими аукционами, где предлагался этот тип бумаг, снизился: 117,5 млрд руб. против 141 млрд и 261 млрд руб. на аукционах в мае. Это говорит о снижении аппетита банков (обычно основные покупатели флоутеров) к ОФЗ не только с фиксированным, но и с переменным купоном. В целом Минфин пока идет по графику заимствований, но затухающий спрос даже на флоутеры выглядит неблагоприятно.

ВТБ подтвердил, что планирует возобновить платежи по «вечным» субординированным облигациям. По словам председателя правления банка Андрея Костина, это может произойти в 2024 г., если ВТБ получит согласие Центрального банка. Безусловно, хорошая новость для инвесторов, хотя пока и непонятно, когда именно банк возобновит обслуживание облигаций. По оценке Костина, по итогам года ВТБ может заработать около 400 млрд руб. чистой прибыли. В апреле банк получил чистую прибыль по МСФО в размере 61,8 млрд руб., с начала года – 208,5 млрд руб.

На прошедшем заседании ФРС ожидаемо взяла паузу в этом цикле повышения ставки. Аргументацией в пользу данного шага послужила необходимость тщательной оценки уже проделанного повышения в 5%. Регулятору нужно время, чтобы все отложенные эффекты от повышения полностью отразились на экономике, и лишь после оценки этих дополнительных эффектов будут приняты последующие решения. По мнению г-на Пауэлла, взятие паузы является лишь очередным этапом в текущем цикле повышения ставки.

Поскольку тренд на повышение ставок пока не завершен, разумнее оставаться в коротких бумагах и не брать на себя дополнительные риски. Мы допускаем, что ФРС может немного снизить ставки, если это позволят выходящие данные. Как сказал председатель ФРС Джером Пауэлл, следующее заседание ФРС будет «живым», то есть его итоги будут в значительной степени зависеть от статистики. Но если инфляция впоследствии снова развернется вверх (как это было в 1970-е гг.), ФРС продолжит вести жесткую политику, пусть и в ущерб экономике. Проблема в том, что в условиях экономического сдвига, деглобализации и снижения роли доллара в мировых расчетах жестких действий ФРС может оказаться недостаточно, чтобы удержать инфляцию.