УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по акциям 30.05.2023

Технологический сектор обеспечивает рост глобальных рынков. С начала года доходность индекса Nasdaq вдвое выше доходности S&P 500, 24,4% против 10,3%. Причем большую часть роста Nasdaq обеспечили всего несколько бумаг – Apple, Microsoft, Alphabet, Meta, Nvidia. Помимо сильных операционных результатов сектора тренд в бумагах поддерживает популярность развития технологий искусственного интеллекта. Например, на прошлой неделе акции Nvidia взлетели на 20% после публикации квартальных результатов и значительного улучшения прогноза на ближайший период по выручке.

В понедельник на американских биржах торгов нет из-за празднования Дня поминовения.

На выходных Белый дом и Республиканская партия достигли предварительного соглашения о приостановке действия лимита на величину госдолга до января 2025 года. Также в рамках данного соглашения стороны договорились сохранить размер части дискреционных государственных расходов на уровне 2023 года. При этом размер дискреционных расходов на оборону, которые обычно занимают от половины до 2/3 размера всех дискреционных расходов, решено было увеличить до 886 млрд долл. в 2024 году. Финальное решение будет принято после голосования в Конгрессе США.

Мнения чиновников ФРС разделились: одни выступают за необходимость повышения ставки в целях сдерживания инфляции, другие придерживаются более мягкой позиции из-за замедления экономики и выявленных проблем банковской системы. Хотя в ходе предыдущего голосования было принято единогласное решение в пользу повышения ставки. Получается, что впервые с начала цикла повышения ставки в марте прошлого года регулятор рассматривает вопрос о смягчении монетарной политики.

Следующее заседание ФРС назначено на 14 июня, рынки закладывают 40%-ную вероятность того, что регулятор повысит ставку на 25 б.п., но большая часть склоняется к тому, что регулятор может взять паузу в повышении. Тем не менее макроэкономические данные (сильный рынок труда и высокая инфляция) выступают в пользу продолжения цикла ужесточения. К тому же именно рецессия в том или ином ее виде способна охладить рынок. Апрельские данные по потребительской инфляции указывают на то, что замедление остановилось, базовый индекс расходов на потребление вышел выше прошлого месяца и ожиданий (4,7% против 4,6%). Данные усиливают риск того, что текущий уровень ставки недостаточен для дальнейшего снижения инфляции и может способствовать сценарию продолжения повышения ставки на заседании ФРС в июне.

Китайский индекс Hang Seng пробил новый минимум этого года, доходность с начала 2023 года составляет -5%. Более широкий индекс CSI 300 пострадал в меньшей степени и демонстрирует околонулевую динамику с начала года. Не оправдывает ожидания макроэкономическая статистика, хотя показатели, например, розничных продаж и промышленного производства показывают рост. К тому же играет роль недоверие к официальной статистике китайских властей. Помимо макроэкономической статистики давление оказывает корпоративный сектор, отчетности за первый квартал крупнейших китайских публичных компаний не удивили инвесторов.

Прогнозы по экономике пока что указывают, что восстановление будет проходить более медленными темпами. По данным национального бюро статистики Китая (НБС), промышленная прибыль Китая упала на почти 20% г/г в апреле по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Самое большое падение с апреля 2020-го и сильно хуже предыдущего «принта» в -6,5%. В любом случае это добавляет неопределенности относительно степени восстановления экономики Китая и может привести к корректировке ожиданий.

В российских акциях позитив не стихает, рынок подрос еще на 2%. Наибольший рост продемонстрировали бумаги сектора финансов, ИТ и транспорта. Неделя была насыщена корпоративными новостями – одним из ключевых ньюсмейкеров был Газпром, совет директоров Газпрома неожиданно рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2022 год. Компания отчиталась о снижении EBITDA за прошлый год чистой прибыли – на 41%, до 1,23 трлн руб. с 2,1 трлн в 2021 году. Если учесть, что ранее Газпром отчитывался о 2,5 трлн чистой прибыли за I полугодие, получается, что вторая половина года оказалась для компании убыточной. Из отчетности можно выделить следующие причины, почему чистая прибыль по итогам года оказалась ниже прогнозов: 742 млрд руб. забрал доп. налог на прибыль (от не учитываемых при расчете налога на прибыль расходов, в основном НДПИ), еще 419 млрд руб. составил убыток от обесценения финансовых активов. Кроме того, за год компания создала резервы под обесценение активов в размере более 600 млрд. Итого почти 1,8 трлн от прибыли. В этих условиях компания логично решила не платить дивиденды (тем более что осенью Газпром уже заплатил 1,2 трлн руб. промежуточных дивидендов).

Остается неопределенность в отношении дивидендов уже за этот год. Газпром сообщил, что планирует увеличить инвестпрограмму до 3,06 трлн руб. При этом европейские цены на газ находятся кратно ниже прошлогодних, роста поставок пока тоже нет оснований ожидать. Соответственно, возможность заплатить большие дивиденды сокращается. Но надо будет смотреть, на каких уровнях будут находиться цены газа ближе к осени, тогда можно будет лучше оценить, сколько заработает Газпром. Мы считаем, что при ценах на газ на уровне 650 долл. за тысячу кубометров в среднем за год (с начала года средние цены находятся на уровне 500 долл. за тысячу кубометров) Газпром мог бы направить на дивиденды 20 руб. на акцию. Напомним, что консолидированная прибыль Газпрома складывается не только из экспорта газа в ЕС (хотя это было и остается высокомаржинальным направлением), но еще и внутренний рынок, 96% доходов Газпром нефти, доходы электроэнергетических «дочек» (Мосэнерго, ОГК2 и т.д.). По нашей модели, даже в негативном сценарии (нефть – 75 долл. Brent и 50 долл. Urals, газ – 250/tcm в среднем за текущий год) Газпром все равно заработает около 500 млрд руб. чистой прибыли (дивиденд 10 руб./акц.), конечно, без учета трудно прогнозируемых неденежных списаний (как в 2022 году). Хотя для выплаты, конечно, в этом сценарии придется занимать – свободный денежный поток будет отрицательным (около -1,6 трлн руб.).

TCS group (головная компания «Тинькофф банка») отчиталась о росте чистой прибыли до 16,2 млрд руб. при ROE в 30,5%. Рост бизнеса (активы выросли на 28% г/г) и снижение стоимости риска (7% против 11,7% годом ранее) позитивно влияют на рентабельность капитала банка. Комиссионные доходы снизились, что банк объясняет эффектом высокой базы прошлого года. Но немного настораживает рост просроченных кредитов: доля NPL за год выросла с 9,1 до 11,4%. В целом же, если банк продолжит увеличивать бизнес такими темпами, по итогам года его чистая прибыль может составить около 70 млрд руб. (10 P/E).

Ozon впервые вышел на чистую прибыль, что, правда, объясняется финансовым эффектом от погашения долга (по нашим оценкам, он составил более 10 млрд руб.). Тем не менее компания увеличила оборот на 71% и продолжает демонстрировать рост рентабельности (2,6%, скорр. EBITDA приблизилась к 8 млрд руб.). В частности, доля высокомаржинального рекламного бизнеса в выручке выросла почти втрое год к году и составляет уже более 10%. Одновременно Ozon проделал хорошую работу над удержанием затрат, прежде всего за счет жесткого контроля общих и административных расходов (а это треть от общих затрат). Впрочем, поскольку компания хочет вернуться к более агрессивной стратегии роста и вдвое увеличить оборот по итогам года, возможно, в будущих кварталах мы увидим некоторое сокращение рентабельности (что нормально, если компания стремится занять бóльшую долю рынка).