УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по акциям 24.01.2023

Наиболее важными событиями на американском рынке в короткую неделю были макроэкономические данные – опубликованы данные по розничным продажам и промышленному производству. Инвесторы стали ожидать более короткого цикла роста ставки и ставят на замедление инфляции. За торговую неделю динамику лучше других показал сектор коммуникаций (+3%), а отставали акции промышленных компаний (-3,3%). Также динамику рынков определяют отчетности корпоративного сектора, в течение недели отчитается четверть компаний из индекса S&P 500, включая Microsoft, IBM, Johnson & Johnson, Verizon, AT&T, Visa.

Макростатистика указывает на некоторое охлаждение экономики США, розничные продажи в декабре неожиданно упали более чем на 1%. Это позволяет надеяться, что агрессивное повышение ставок в 2022 г. начало приносить результат.

Тем не менее, ожидать, что повышение ставок ФРС скоро завершится, было бы слишком оптимистично. Сразу несколько членов комитета ФРС за последние дни высказались о том, что пик ставок может оказаться выше, чем прогнозировалось еще в декабре – то есть в районе 5–5,25%, тогда как консенсус прогноз от Bloomberg по пиковой ставке составляет 4,9%. Кроме того, ставки могут оставаться на повышенном уровне дольше, чем ждет рынок, потому что инфляцию не получится быстро вернуть к целевым 2%. По оценкам главы Федерального резервного банка Филадельфии Патрика Харкера, инфляция сможет вернуться к 2% только к 2025 г.

Дополнительные инфляционные риски могут прийти и со стороны Китая, который снимает ковидные ограничения и будет наращивать спрос на сырье (рост цен за месяц на нефть +8, алюминий, медь, сталь +10%). В этих условиях более высокий уровень ставок и большая продолжительность жесткой политики ФРС могут стать неприятным сюрпризом для американского рынка, который пока надеется на то, что повышение ставок завершится в этом году (этого ждут 2/3 экономистов, опрошенных Wall Street Journal). Наш тезис состоит в том, что в отношении ФРС рынок недооценивает пока: а) терминальный уровень ставки (мы допускаем сильно выше 5%), и б) как долго ставка сохранится на высоком уровне.

В США продолжается сезон отчетностей. Акции Goldman Sachs снижались из-за слабых результатов инвестиционного бизнеса, а несмотря на отрицательную динамику результатов Morgan Stanley, отчетность оказалась лучше ожиданий консенсуса, что помогло бумагам банка.

Представитель потребительского сегмента Procter & Gamble вновь демонстрирует возможность повышать цены, по результатам квартала продажи снизились на 1% за счет падения объемов (-6%), валютной переоценки (-6%), что было нивелировано ростом цен (+10%). Также компания улучшила прогноз на следующий период.

Рост выручки Netflix составил всего 1,8% г/г – это самый слабый квартал компании. Но это не помешало акциям вырасти на 5%, ведь Netflix прибавил 7,7 млн подписчиков, что значительно лучше ожиданий в 4,1 млн.

В Китае вышла статистика существенно лучше ожиданий: во-первых, данные по ВВП за 4 кв. 2022 указывают на рост на 2,9% г/г, что лучше прогноза в 1,8% г/г, во-вторых, розничные продажи за декабрь упали на -1,8% г/г, сильно лучше ожиданий (-8,6%), в-третьих, рост промышленного производства в декабре также вышел выше прогноза: +1,3% г/г против +0,2% г/г. Цифры подкрепляют долгосрочную идею инвестиций в экономику КНР.

Учитывая сильный рост индекса акций Гонконга (+11% с начала года), рекордные две недели чистых притоков в акции (близко к историческим пикам), мы не исключаем тактическую коррекцию в китайских акциях после открытия рынка на следующей неделе, однако это будет скорее возможность купить дешевле с долгосрочным горизонтом. На текущей неделе рынки Китая и Гонконга закрыты в связи с празднованием Нового года.

По информации «Ведомостей», власти обсуждают изменение принципов расчета цены нефти для целей налогообложения в условиях падения стоимости сорта Urals в последние месяцы. Сейчас Минфин определяет величину налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), налога на дополнительный доход и экспортных пошлин из котировок Urals, но стоимость нефти могут привязать к сортам Brent или Dubai с определенной скидкой (приводилась цифра в 10–15 долл./баррель).

Напомним, ситуация выглядит таким образом, что средняя цена продажи российской нефти составляет примерно 50 долл./баррель, тогда как цена на другом конце – у покупателя соответствует примерно 75 долл./баррель. Разница в 25 долл. достается посредникам и транспортным компаниям. Налоги платятся исходя из показателя Urals (50 долл./баррель). С новым предложением, доходная часть компаний не изменится, а расходная (НДПИ и, возможно, другие налоги – в зависимости от глубины изменений в налоговом кодексе) – вырастет; если исходить из грубой оценки, дополнительная нагрузка на сектор может составить около 1–1,5 трлн руб. в год, это примерно 20% общей EBITDA. Конечно, нужно дождаться точной информации о том, как может измениться расчет налогов, но любое изменение базы расчетов в пользу более высоких значений, очевидно, будет вести к дополнительным выплатам для нефтяных компаний и сокращению их доходов.

С другой стороны, позитивом для нефтянки является продолжающийся рост цен на нефть глобально на 10% за последние 10 дней, что в моменте частично может компенсировать риск повышения НДПИ.

Менеджмент Норильского никеля предложил направить на дивиденды за 2022 г. 1,5 млрд долл., согласно информации РБК. В таком случае доходность составит около 4,5%. На дивиденды будет направлено 15% от EBITDA – это в 4 раза ниже предыдущих выплат. До 2022 г. действовало правило о выплатах объемом до 60% EBITDA. Менеджмент мотивировал сокращение дивидендов растущей инвестиционной программой (до 4,7 млрд долл.). Итоговый размер дивидендов будет определен после закрытия финансовой отчетности за 2022 г.

Сбербанк, как мы и ожидали, показал сильные финрезультаты по итогам декабря: чистая прибыль за месяц выросла на 40% год к году – до 125,5 млрд руб. В результате чистая прибыль по итогам года составила 300,2 млрд руб., что, конечно, меньше, чем годом ранее, но ведь и банк начал показывать прибыль только в октябре. Высокий декабрьский результат может быть связан с уменьшением резервов: стоимость риска в декабре снизилась до 0,2% с 0,8% в ноябре. Банк отмечает, что качество кредитного портфеля остается высоким, а доля просроченной задолженности (2,2%) – ниже, чем в конце 2021 г. И кроме того, операционные расходы банка, которые традиционно растут в конце года за счет выплат премий сотрудникам, в этом году снизились на 12% г/г и составили 80,6 млрд руб.

Результаты банка по итогам трех месяцев года позволяют предполагать, что его прибыль в следующем году приблизится к 800 млрд руб. Тем более что не стоит забывать об эффекте ставок: в условиях дефицита бюджета и роста госзаймов длинные ставки могут вырасти, что будет приводить к росту наклона кривой ставок (когда длинные ставки значительно выше коротких). В такой ситуации процентная маржа банков растет, так как они могут привлекать короткие деньги по низким ставкам и размещать на длинный срок по более высоким.