УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по акциям 20.03.2023

Банкротства в американском банковском секторе, ответная реакция регуляторов, рост баланса ФРС, макроэкономическая статистика, выкуп европейского банка Credit Suisse – все это не смогло подорвать доверие инвесторов к рынку США и не привело к обвалу рынков. Наоборот, индекс S&P 500 и Nasdaq за неделю прибавили 1,5% и 4,4% соответственно, хотя динамика доходностей сильно разнится в разрезе по отраслям. В лидерах роста были акции сектора коммуникаций (+7%) и ИТ (+5,7%), тогда как распродажа логично затронула финансовые компании (-6%) и нефтегазовый сектор (-7%). В основном снижались компании малой капитализации – они более уязвимы перед проблемами финансовой системы.

Крайне важным из ближайших событий будет заседание ФРС, которое начнется в среду. Доходности американских гособлигаций корректировались в последние торговые сессии, а рынок понизил ожидание по ставке ФРС. Доходности по 10- летним казначейским бумагам приблизились к 3,3%, хотя еще в начале марта превышали 4%. Шансы повышения ставки на 50 б.п. рынок оценивает близко к нулю, самый вероятный по опросам сценарий – что регулятор оставит ставку без изменений.

В то же время замедление инфляции в США в совокупности со статистикой по рынку труда оставляют регулятору место для маневра и возможность для пересмотра дальнейших действий. На прошлой неделе Министерство труда США опубликовало данные, которые указывают на замедление роста цен в феврале до 6%. Это согласуется со снижением розничных продаж на 0,4% после роста на 3,2% в январе. Промышленная инфляция осталась пока без изменений.

ЕЦБ поднял основные ставки на 50 б.п., как и обещал на предыдущем заседании. Причина повышения – инфляция, которая находится далеко за пределами целевого уровня в 2%. Так, по последним доступным данным, инфляция в еврозоне в феврале составила 8,5%, что лишь немногим меньше 8,6% в январе. При этом базовая инфляция, напротив, ускорилась с 5,3% в январе до 5,6% в феврале. Таким образом, базовая инфляция в еврозоне не снижается уже девятый месяц подряд. Именно поэтому, на наш взгляд, ставку увеличили на 50 б.п., хотя после банкротства SVB и проблем у Credit Suisse вероятность такого решения, по мнению рынка, значительно снизилась.

Отдельного внимания заслужил банковский сектор Европы. По ходу сессии несколько раз упоминалось, что он устойчив, у банков высокие показатели капитала и большой высококачественный запас ликвидности. По мнению вице-президента ЕЦБ Л. Гиндоса, «увеличение процентных ставок является положительным фактором с точки зрения маржинальности европейских банков. Увеличение маржинальности более чем компенсирует потенциальные потери в облигационных портфелях».

Европейские рынки позитивно отреагировали на решение регулятора. Широкий индекс европейского рынка STOXX 600 вырос на 1,19%, немецкий DAX – на 1,57%, а французский CAC 40 – на 2,03%.

Народный банк Китая идет в противофазе с западными коллегами, поддерживая экономический рост. Оно снизил на 25 б.п. ставку RRR, которая регулирует объем резервов банков. Такое решение стимулирует выдачи кредитов. При этом две другие ставки – «прайм» и LPR – в этот раз остались неизменными, хотя регулятор может продолжить политику смягчения в ближайшее время.

Экономика Китая активно восстанавливается после снятия ковидных ограничений. Розничные продажи и промышленное производство демонстрируют рост с начала года на 3,5% и 2,4% соответственно.

Индекс Мосбиржи за неделю прибавил 2%, чему в немалой степени способствовали корпоративные новости эмитентов. Сбер приятно удивил заявлением по дивидендам, Татнефть и Новатэк объявили дивиденды. Также на неделе отчитались золотодобытчики Полюс и Polymetal, ритейлер X5 Retail Group и представитель ИТ-сектора VK.

Набсовет Сбера принял решение о рекомендации к выплате исторически рекордных дивидендов в сумме 565 млрд руб. (25 руб. на акцию, 13% – дивидендная доходность), что в 2 раза превышает чистую прибыль банка за прошедший год. Решение стало сюрпризом, т.к., исходя из дивидендной политики (не менее 50% чистой прибыли), расчетный дивиденд за 2022 год не превышал 6 руб. за акцию. Мы допускаем, что такое решение было мотивировано необходимостью направления дополнительных средств в бюджет РФ.

Помимо очевидного позитива для самого Сбера с точки зрения инвестиционного кейса, это также позитивно для рынка в целом – факт возврата к выплатам будет способствовать восстановлению доверия к рынку, большей вероятности выплат другими компаниями. По нашим расчетам, на «незамороженный» фри флоут может быть выплачено примерно 50–60 млрд руб. (исторически в структуре капитала банка было большое количество институциональных нерезидентов и небольшая доля физических лиц-резидентов). Что касается дивидендов за 2023 год, при прогнозной прибыли в 1,2–1,3 трлн руб., исходя из политики (50% ЧП) банк может заплатить 28–30 руб. за акцию, если же будет решение выплаты 100% ЧП (что имеет определенную вероятность, учитывая пятничное решение), то дивиденд может составить до 60 руб. (к выплате в следующем году).

Также стоит отметить, что, если действительно решение о выплате беспрецедентного дивиденда Сбером продиктовано позицией государства по наполнению бюджета, можно ожидать, что и другие госкомпании могут принять аналогичное решение о выплате более 50% ЧП в текущем периоде (Газпром нефть, Газпром, Транснефть, Роснефть и т.д.). В заключение, предложение Набсовета еще предстоит утвердить акционерам Сбера на ГОСА.

Татнефть опубликовала отчет за 2022 год по РСБУ и МСФО, практически полный, что является редкостью – большинство нефтегазовых компаний воздерживаются от раскрытия полных результатов консолидированной отчетности. По МСФО чистая прибыль составила 285 млрд руб. (+43% г/г), EBITDA выросла на +66% г/г. Исходя из дивидендной политики, предусматривающей выплату 50% чистой прибыли, расчетный дивиденд за 4К2022 составит 21,7 руб. за акцию (6,2% – дивидендная доходность). С учетом уже выплаченных дивидендов за 1П2022 и за 9 мес. 2022 39,5 руб. за акцию, совокупная дивидендная доходность за 2022 год может составить 17%.

Ожидаемо слабый квартал из-за сокращения спроса, инвестиций в развитие дисконт-форматов (инвестиций в цены), поэтому до решения проблемы с инфраструктурными ограничениями Набсовет рекомендовал не выплачивать дивиденды. За 4К2022 выручка выросла на 16% г/г, скорректированная EBITDA снизилась на 10% г/г на фоне продолжающихся инвестиций в цены. Валовая рентабельность упала на 1,9 пп. г/г. Чистая прибыль снизилась на 39% г/г.

Тем не менее, в целом за год результаты сильные – EBITDA увеличилась на 16% г/г, доходность свободного денежного потока составила 19,5% (почти 80 млрд руб., которые потенциально могли бы быть распределены в виде дивидендов).