УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по акциям 11.04.2023

В неделю пасхальных праздников рынки показали незначительные движения, S&P 500 снизился на 0,1%, Nasdaq – на 1,1%. В лидерах роста были акции нефтегазового сектора, инвесторы ожидают стабилизации цен на сырье после решения ОПЕК+ о сокращении добычи. Среди ожидаемых публикаций была статистика по рынку труда. Инвесторы ждут смягчения политики регулятора на фоне макроэкономических данных по рынку труда и инфляции, которые, с другой стороны, воспринимаются как риски рецессии.

В ближайшие дни ожидается публикация нескольких важных макроэкономических показателей. В среду будут опубликованы данные по инфляции в США. В четверг будут опубликованы мартовские значения индекса PPI, а в пятницу выйдет статистика по розничным продажам и индексу потребительской уверенности Университета Мичигана.

Количество новых вакансий упало ниже 10 млн впервые с мая 2021 года. Это связано со снижением спроса со стороны работодателей. В пользу тезиса о все еще сильном рынке труда выступает статистика по количеству безработных, их число практически вдвое ниже количества новых вакансий. Уровень безработицы до сих пор остается на минимальных уровнях и находится на отметке в 3,6%. Тем не менее, в совокупности с данными о снижении промышленной активности пятый месяц подряд, охлаждение рынка труда – позитивный сигнал для регулятора.

Вторым необходимым условием для пересмотра денежно-кредитной политики ФРС является замедление инфляции. На этой неделе, в среду, выйдут данные по американской инфляции за март. Консенсус ожидает ускорения роста цен относительно февраля на 0,3%, тогда показатель инфляции в годовом выражении может снизиться с 6 до 5,2%.

В пятницу стартует сезон корпоративных отчетностей в США – рынки закладывают наихудший квартал с 3К2020. Консенсус ожидает снижение EPS на 7% г/г, а наибольшее сокращение прибылей может затронуть металлургические компании и здравоохранение, что должно быть нивелировано ростом в нефтегазовом и промышленном секторах. Снижение прибылей ожидается при одновременном сжатии маржи. При этом на фоне недавних проблем в банковском секторе не стоит удивляться сильному расхождению ожиданий с реальными результатами. Более того, консенсус продолжает пересматривать вниз прогнозы корпоративного сектора. Так, например, в течение квартала они были снижены на 6,3%. Примечательно, что по мере пересмотра вниз прогнозов по EPS на весь год форвардный мультипликатор P/E индекса S&P 500, наоборот, вырос с 16,7х до 17,8х.

Первыми опубликуют результаты за первый квартал этого года крупные банки – Wells Fargo, Citi, JPMorgan. А также отчитается фармацевтическая компания UnitedHealth Group, чьи акции за последнюю неделю выросли на 7%, после того как федеральное агентство по управлению страховыми программами CMS утвердило повышение на 3,3% стоимости планов.

Рост на российском фондовом рынке не прекращался. Индекс Мосбиржи за неделю прибавил еще 2,4%. По причине ослабления национальной валюты к доллару индекс РТС снизился за тот же период на 2,2%. Лучше рынка росли нефтегазовые компании, акции Сургутнефтегаза, Polymetal, Новатэка прибавили по 7%. Ослабление рубля, как ни странно, стало позитивным сигналом – вместе с ростом цен на нефть ожидается восстановление экспортной выручки.

Анонсированная сделка по продаже НПЗ на Сицилии может быть отменена (сумма называлась порядка 1,5 млрд долл.) из-за реакции США. Напомним, что продажа НПЗ Лукойла виделась как оптимальный сценарий (по сравнению с возможной национализацией, например) теперь, если все-таки актив не будет продан. Это, во- первых, может привести к бухгалтерскому списанию и уменьшению чистой прибыли, а также уменьшению потенциального FCF компании в текущем году на упомянутые 1,5 млрд долл. (или примерно на 15–20% – с соответствующим снижением величины дивидендных выплат).

Как мы и предполагали, инициативы по ограничению рентабельности для металлургов пока не нашли полного одобрения со стороны правительства. По информации «Коммерсанта», по результатам совещания у первого вице-премьера Белоусова правительство пока не будет прибегать к ограничению внутренних цен на сталь или к регулированию рентабельности металлургических компаний, но было решено продолжить мониторинг цен на металлопродукцию. Напомним, что с конца года внутренние цены на прокат, арматуру в рублях выросли на 10–30%, дальнейший рост теоретически возможен: начало строительного сезона, дополнительные инфраструктурные проекты, сохранение дисконта к экспортной цене. Однако, учитывая внимание со стороны регулятора к вопросу, вряд ли этот рост будет существенным в перспективе года.

По информации СМИ, Минфин рассматривает увеличение НДПИ для угольных компаний в 4К2023, если финансовые результаты 1К2023 окажутся «хорошими», без публикации конкретных деталей насчет того, насколько может быть увеличен НДПИ и насколько для этого должны быть «хорошими» результаты. Также решение о дополнительной налоговой нагрузке будет приниматься исходя из общей макроситуации, в частности в зависимости от состояния бюджета ближе к концу года. Наиболее уязвимой к потенциальному росту налогов является Распадская, как полностью угольный бизнес и в большей степени коксующийся уголь, где ценовая конъюнктура лучше по сравнению с энергетическим углем.

Озон: отчетность за 4К2022 – рекордная EBITDA, но темпы роста оборота продолжают снижаться. GMV компании в 4К2022 вырос на 67% г/г, EBITDA достигла рекордных 3,9 млрд руб. (х2,5 раза к/к). Фокус на повышении рентабельности бизнеса ограничивает темпы роста: рост г/г GMV продолжает снижаться четвертый квартал подряд, темпы роста отстают от основных конкурентов – Yandex Market, WB (86% и 103% соответственно). Это может создавать определенные долгосрочные риски для рыночной доли компании, если отставание от конкурентов продолжит увеличиваться. С другой стороны, достижение положительной операционной рентабельности является важным шагом в трансформацию компании в «зрелый» бизнес.