УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по акциям 11.07.2023

Риски дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС стали причиной для снижения индексов: S&P 500 за неделю снизился на 1,1%, Nasdaq – на 0,9%. В разрезе по секторам больше других пострадал сектор здравоохранения (-2,8%) и материалов (-2%). Такую «осторожную» динамику также можно соотнести с приближающимся сезоном корпоративных отчетов, который стартует в ближайшие дни.

В среду опубликуют данные по американской потребительской инфляции. Ожидается, что CPI в годовом выражении замедлится с 4 до 3,1%, а базовый CPI – с 5,3 до 5%. Следом, в четверг, выйдут данные по динамике цен производителей. Консенсус ждет замедления PPI с 1,1 до 0,4%, базовый PPI может улучшиться с 2,8 до 2,5%.

Протокол июньского заседания ФРС в целом подтвердил приверженность жесткой политике регулятора. Несмотря на то что решение о паузе в пересмотре ключевой ставки после десяти повышений подряд было принято большинством голосов, некоторые участники выражали готовность все-таки поднять ставки, что было бы мотивировано сильным рынком труда. Тем не менее чиновники сочли, что пауза необходима для анализа эффекта от роста ставок на экономику и от банковского кризиса. Члены ФРС также отметили более стабильные, чем ожидалось, потребительские расходы за счет аккумулированных средств в период пандемии, что в том числе наглядно видно по хорошей динамике рынка недвижимости.

Резюмируя, скажем, что члены ФРС считают необходимым продолжить повышение ключевой ставки в 2023 году, а рынки заложили 95%-ную вероятность повышения ставки на ближайшем заседании 25 июля, до уровня 5,25–5,5%.

Обсуждая макроэкономические данные, консенсус все еще допускает рецессию в ближайшем будущем, но в более позднем периоде, так как на данном этапе экономика устойчива. Показатели роста номинальной заработной платы остаются высокими, среднечасовая зарплата выросла на 4,3%, что ниже пика прошлогоднего значения (5,9%). Долгосрочные ожидания по поводу инфляции остались неизменными, в то время как краткосрочные снизились в мае и оставались ниже пиков прошлого года.

На этой неделе стартует сезон отчетностей, компании будут публиковать результаты за второй квартал 2023 года. В числе первых отчитываются крупные банки: JPMorgan Chase, Wells Fargo, Citigroup, а также Delta Airlines, UnitedHealth Group, PepsiCo.

Согласно Factset, в среднем снижение корпоративных прибылей в 2К2023 может составить 7,2%, что стало бы самым сильным снижением с 2К2020, когда прибыли падали на 30% из-за пандемии. Также это будет третий подряд квартал сокращения прибылей. Наибольшее снижение ожидается у компаний финансового и нефтегазового секторов, в то время как положительный пересмотр прогнозов наблюдался по технологическим компаниям. Еще один лидер – сектор потребительских товаров, по нему ожидается квартальный рост прибылей на 27%, но основной вклад ожидается от единственного эмитента – Amazon, тогда как, за вычетом ожиданий по его прибыли, средние ожидания по сектору опускаются до 6,2%. В динамике выручек на квартал предполагается околонулевая динамика.

Примечательно, что после такого слабого квартала аналитики ожидают восстановления роста прибылей и выручек в 2П2023, а самым сильным может стать четвертый квартал с точки зрения роста выручек (+3,4%) и прибылей (+7,8%). По нашему мнению, такой прогноз может быть связан с двумя факторами: 1) аналитики считают, что корпоративный сектор устойчив к макроэкономическим рискам, и эти ожидания могут  быть  завышенными; 2) корпоративный  сектор  вернется  к росту к концу года на фоне низкой базы прошлого года, в 4К2022 было первое снижение агрегированных прибылей на 5%.

На российском рынке лучшую недельную динамику продемонстрировали акции Лукойла (+6,7%), Эталона (+6,1%), Новатэка (+5,6%) против динамики индекса Мосбиржи (+1,2%). В целом можно отметить спрос на акции экспортеров на фоне слабого рубля, на прошлой неделе стоимость национальной валюты ослабла до 93 руб. к доллару. В аутсайдерах были акции девелопера ЛСР, которые снижались после дивидендной отсечки.

По информации СМИ, сокращение демпферных выплат нефтяникам на 50% могут продлить до конца 2026 года. Изначально планировалось, что сокращение продлится только на год. При уменьшении демпфера бюджет сможет экономить на выплатах около 350 млрд руб. в год. В целом для нефтяных компаний это сокращение нематериально: около 3–4% EBITDA в год в среднем по отрасли. Мы ранее допускали, что в какой-то период правительство может и вовсе отказаться от демпферных выплат, так как в условиях падения объемов экспорта нефтепродуктов в них нет необходимости. Но, судя по косвенным признакам, а именно – по росту нефтепереработки, можно допустить, что ситуация с экспортом нефтепродуктов наладилась и компании нашли новые рынки сбыта (вероятнее всего, в Азии).

В предыдущий месяц заметна положительная динамика относительно июня прошлого года  в  объемах  торгов  на  Московской  бирже  по  всем  активам:  торги акциями выросли в 2,1 раза – с 909 млрд руб. до 1,9 трлн руб., облигациями – на 90%, до 1,2 трлн руб., валютный рынок – на 34%, срочный рынок – на 29,8%, денежный рынок – на 27,7%, рынок драгоценных металлов вырос в 3,3 раза.

Количество частных инвесторов увеличилось на 388 тыс. – до практически 26 млн, при этом количество брокерских счетов выросло на 610 тыс. – до 44 млн. А доля частных инвесторов в объеме торгов акциями составила 76%. Список наиболее торгуемых бумаг в июне особо не изменился, в лидерах – акции Сбера, Газпрома, Лукойла, Норникеля.

СД Полюса одобрил программу выкупа акций объемом 40,8 млн акций по цене 14,2 тыс. руб. После публикации новости акции компании в моменте прибавляли 15% и стоили выше 12 тыс. руб. Мы считаем, что новость негативная с точки зрения влияния на финансовое состояние компании, а также из-за структуры выкупа. Ведь новость касается тех инвесторов, которые владели акциями компании до 7 июля. И заявки будут исполняться по мере поступления. Также в случае выкупа акций в заявленном объеме стоимость сделки составит 579,4 млрд руб. Компания не располагает достаточными денежными средствами: по данным консолидированной отчетности за 2022 год, на балансе у Полюса 92 млрд руб. Для финансирования сделки компания будет использовать собственные средства и заемные. А долг компании составляет около 250 млрд руб.

Магнит увеличил долю выкупа акций почти втрое – до 29,8%. Компания может в будущем оставить эти акции на балансе, погасить (тогда прибыль на акцию вырастет сопоставимо с объемом выкупа) или продать по рыночной цене или цене покупки акций. В целом при любом из вариантов инвестиционный кейс Магнита выглядит неплохо, так как за выкупом акций у нерезидентов может последовать выплата дивидендов. По нашим оценкам, дивиденды за прошедшие периоды могут составить до 1000 руб. на акцию.

Капитализация компании составляет сейчас примерно 500 млрд руб., ее свободный денежный поток – около 120 млрд руб., из них органический – около 90 млрд (остальное – за счет снижения оборотного капитала). Это почти 20% капитализации. Но если смотреть на перспективу, можно отметить, что свободный денежный поток, который компания сможет распределять среди акционеров без увеличения долговой нагрузки, по итогам 2023 года составит уже 65–75 млрд руб., что даст чуть более 10% дивидендной доходности.