УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по акциям 08.08.2023

Американские рынки закрыли неделю в минусе: S&P 500 снизился на 2,3%, Nasdaq – на 2,8%. Неожиданным для рынков было понижение кредитного рейтинга США агентством Fitch. Также выходил неудовлетворительный производственный PMI, а рынок труда США вновь доказал свою стабильность – уровень безработицы снизился до 3,5%, в то же время в июле было создано чуть меньше рабочих мест, чем ожидалось.

В предстоящий четверг выйдет актуальная статистика по американской инфляции. Если в июне инфляция замедлилась до минимума в 3%, то по июлю ожидается ускорение до 3,3%, что, вероятно, связано с ростом нефтяных котировок. При этом базовая инфляция может остаться неизменной на уровне 4,8%.

Производственный PMI в США вырос до 46,4 в июле 2023 г. с почти трехлетнего минимума в 46 в июне, но оказался ниже рыночных ожиданий в 46,8. Годом ранее показатель был на уровне 52,8. Такая динамика обусловлена снижением производственной активности девятый месяц подряд, поскольку спрос остается слабым, производство замедляется, следовательно, остаются избыточные мощности. Составляющие PMI, а именно количество новых заказов, уровень запасов, уровень производства и изменение количества поставок выросли относительно значений индексов в июне, но находятся они все еще ниже отметки 50.

Рейтинговое агентство Fitch понизило кредитный рейтинг США после того, как в мае рейтинг был направлен на пересмотр на фоне затянувшихся переговоров о госдолге. Снижение кредитного рейтинга США с AAA до AA+ обусловлено возросшим госдолгом и прогнозируемым ухудшением состояния бюджета в ближайшие три года. Fitch ожидает, что дефицит бюджета вырастет до 6,3% от ВВП, а отношение процентных расходов к доходам достигнет 10% к 2025 г., хотя для стран с рейтингом АА и ААА этот показатель в несколько раз ниже.
К тому же поводом для пересмотра стало затянувшееся противостояние по поводу потолка госдолга. В течение последних десяти лет наблюдался последовательный рост долга, сейчас он составляет более 32 трлн долл. и превышает размер ВВП страны. Однако для высокого кредитного рейтинга немаловажно то, что экономика США является крупной и хорошо диверсифицированной структурой с достаточными доходами, стабильной деловой средой и ведущей мировой валютой.

Прошла самая загруженная отчетностями неделя, уже 84% компаний из индекса S&P 500 отчитались за 2К2023. Из наиболее ожидаемых отчетов прокомментируем результаты Apple Inc. и Amazon.com Inc., акции обеих компаний выросли на 50% с начала года.

Apple отчитался о снижении выручки на 1,4% г/г, до 81,8 млрд долл., что совпало с ожиданиями рынка. Без учета курсовой разницы продажи показывают положительную динамику. Прибыль составила 19,9 млрд долл., компания показала сильный операционный денежный поток в 26,4 млрд долл. Тем не менее акции эмитента снижались на фоне отрицательной динамики продаж, а также после комментариев менеджмента о том, что в следующем квартале ожидается примерно такая же динамика, то есть продажи продолжат снижаться.
Акции Amazon реагировали на публикацию отчета и взгляд менеджмента на предстоящие кварталы ростом на 10%. Компания отчиталась лучше ожиданий по выручке (134,3 млрд долл.). Рост облачного бизнеса AWS замедлился до 12% г/г. Операционная прибыль выросла на 132% г/г, до 7,6 млрд долл. Аналогично восстановилась чистая прибыль после убытка в прошлом году до 6,7 млрд долл. в 2К2023. Но это связано в большей степени с переоценкой инвестиций в производителя электрокаров Rivian.

Несмотря на коррекцию в пятницу, российский рынок показал недельный рост – индекс Мосбиржи вырос на 2,8%. Но за счет ослабления рубля в долларовом выражении доходность была отрицательной. Лучше рынка торговались акции транспортных компаний, а также финансовый сектор на фоне отчетности Сбера. Из отдельных новостей стоит отметить завершение переезда компании Polymetal в Казахстан, X5 планирует регистрацию ГДР на Мосбирже.

Норникель опубликовал отчетность по МСФО за 1П2023. Операционные результаты уже были опубликованы ранее, поэтому падение EBITDA на 14% г/г вполне ожидаемо. С позитивной стороны сюрпризом стало высвобождение 0,8 млрд долл. из оборотного капитала и снижение инвестпрограммы на 25% (с 4,7 до 3,5 млрд долл. в годовом выражении, за 1П2023 – 1,5 млрд долл.), в том числе и за счет фактора девальвации рубля. Как итог – компания заработала за 1П2023 1,35 млрд долл. чистого денежного потока (доходность FCF 5%). На звонке компания подтвердила переориентацию на азиатский рынок, который стал основным рынком сбыта, с суммарной долей почти 50%, доля Европы снизилась до 25%. Также привела чувствительность финансовых показателей к курсу рубля: изменение RUB/USD на 1% дает изменение на 52,2 млн долл. в EBITDA и на 84,8 млн долл. на FCF. Исходя из этого, если рубль останется на уровне 90+ до конца года, то во 2П2023 компания может дополнительно заработать еще примерно 1,3 млрд долл. за счет фактора ослабления рубля. Итого FCF по итогам года может превысить 3 млрд долл. (доходность выше 10%), однако открытым остается вопрос относительно возврата к дивидендным выплатам.

Татнефть показала рекордную прибыль в 78 млрд руб. за квартал в рублях (кроме аномального 1К2022, когда цена нефти была выше 100). За 1П2023 компания по РСБУ заработала 128 млрд руб. чистой прибыли, расчетный напрямую (50% ЧП) дивиденд за первое полугодие составляет 27,5 руб. за акцию (5%-ная доходность). Но компания платит из большей цифры РСБУ/МСФО, исторически результаты МСФО были чуть выше, поэтому теоретически дивиденд за 1П2023 может быть даже ближе к 30 руб. Наш прогноз на весь год по чистой прибыли в 211 млрд руб., исходя из результатов по РСБУ за 1П2023, выглядит уже консервативно. СД рассмотрит вопрос о дивидендах уже 14 августа.

Ожидаемый (т.к. по РСБУ цифры уже были опубликованы) сильный результат Сбера был позитивно воспринят инвесторами. Чистая прибыль за 2К2023 составила 381,3 млрд руб., +6% к/к, за полугодие – 735 млрд руб. (расчетный дивиденд за 1П2023, исходя из 50%-ной выплаты, – 17 руб./акц., доходность – 6,3%). Рентабельность капитала во 2К2023 достигла 26%. Компания признает, что на сильные результаты первого квартала в части рентабельности капитала повлияли несколько разовых факторов, например, сделка по продаже австрийской «дочки», выплата рекордных дивидендов. Во втором полугодии рентабельность будет ниже (в т.ч. из-за роста ставок, выплаты единовременного взноса), прогноз на весь год – 22% (по итогам 1П2023 – 25,5%). А девальвация рубля значимого эффекта на чистую прибыль не окажет.

Кредитный портфель банка вырос на 11,8% с начала года, что стало рекордом для компании (около 6,6 трлн руб., при общем объеме кредитного портфеля примерно 35 трлн руб.). Причем в структуре кредитного портфеля около 50% занимает корпоративное кредитование с плавающей процентной ставкой и доля ипотеки с плавающей процентной ставкой еще около 33,3%. Стоимость риска не изменилась (COR): 1,2%; достаточность базового капитала: 13,8%. Чистая процентная маржа за первое полугодие составила 5.8%.
Комментируя дивидендные выплаты, менеджмент подтвердил, что не планирует менять периодичность выплат. На данный момент Сбер выплачивает дивиденды раз в год.