УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям

На прошлой неделе цены рублевых гособлигаций немного подросли на фоне нескольких позитивный событий. Во-первых, прошли переговоры Путина и Байдена, подробностей нам не сообщили, но то, что за этим не последовало острых заявлений ни с одной стороны, уже хорошая новость. Во-вторых, конгресс США одобрил проект оборонного бюджета на 2022 год, и в новую редакцию не вошло упоминание санкций по «Северному потоку – 2», санкций по российскому суверенному долгу и санкций против 35 россиян из «окружения Путина», хотя и вошли 4 млрд долл. на инициативу военного сдерживания России и военная помощь Украине в размере 300 млн долл. В-третьих, санкционная риторика с разных сторон продолжала звучать лишь в качестве предостережения России от возможных действий против Украины.

Кроме того, можно сказать, что в последнее время на фоне ряда кредитных историй, роста доходностей и санкционных рисков наблюдалось расширение спредов по корпоративным бумагам, особенно это выражено во «втором и третьем эшелонах». Сейчас на фоне низкой ликвидности местами открываются возможности сформировать портфель с довольно привлекательным сочетанием риска и доходности. На фоне улучшения ситуации на рынке Минфин возобновил размещения, причем на аукционе ОФЗ 26239 (погашение в 2031 году) участники рынка приобрели бумаги на всю предложенную сумму 30 млрд рублей при спросе в 53,5 млрд. Так что Минфину даже не пришлось предлагать премию к вторичному рынку.

А еще есть надежда, что цикл повышения ключевой ставки ЦБ РФ подходит к своему завершению.

Инфляция в России за первую неделю декабря составила всего 0,06%, то есть серьезно замедлилась. Это дает надежду на то, что темпы роста потребительских цен в обозримом будущем стабилизируются уже и на месячных данных.

В эту пятницу состоится заседание ЦБ РФ, и, по словам Набиуллиной, сохранение или повышение ключевой ставки на 0,25 п.п. на заседании ЦБ РФ в декабре маловероятно, а базовый прогноз ЦБ РФ не предполагает повышения ставки в декабре шагом больше 1%. Поэтому рынок ждет повышения на 1 п.п. – до 8,5%. Такое повышение уже и заложено в цены ОФЗ, то есть реакция рынка на такое решение будет нейтральной.

Профицит счета текущих операций РФ в январе – ноябре составил 111,4 млрд долл. против 32,2 млрд долл. годом ранее. Это означает увеличение чистого притока валюты в страну от торговых операций, что позволяет увеличивать резервы и чистую инвестиционную позицию. С точки зрения соотношения иностранных активов и иностранных обязательств у России все прекрасно.

Данные по инфляции в США совпали с рыночными прогнозами, поэтому ускорение инфляции до 6,8% не оказало значительного влияния на базовые доходности. Напротив, рынки еврооблигаций показали положительную динамику.

Китай снизил ставку резервирования на 50 б.п., высвободив, таким образом, до 1,2 трлн юаней ликвидности в банковской системе, что было положительно воспринято инвесторами. Ликвидность остро необходима банкам в условиях проблем у крупных заемщиков, и, хотя она не позволит избежать убытков из-за списаний и реструктуризаций, риски разворачивания полноценного кризиса снижаются.

Турецкая лира продолжила снижаться, однако это оказало ограниченное воздействие на рынок турецких еврооблигаций, которые на прошлой неделе даже выросли. Для большинства турецких эмитентов еврооблигаций инфляция не создает проблем, особенно в условиях отрицательных реальных ставок.

В отличие от Турции, ЦБ Бразилии поднял ключевую ставку сразу на 2 п.п., дав сильный сигнал участникам рынка о приверженности регулятора традиционным методам таргетирования инфляции, в результате чего на рынке наблюдался повышенный спрос на бразильские активы.