УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 14.03.2023

Ключевым событием на этой неделе будет заседание ЦБ РФ. По сравнению с ситуацией на момент февральского заседания ЦБ инфляционное давление немного выросло. Тем не менее сам же ЦБ признает в обзоре, что инфляционное давление все еще остается сдержанным. Хотя месячный темп роста цен в пересчете на год и превышает 4%, этот рост связан в основном с волатильными проинфляционными факторами – в частности, ростом цен на продовольственные товары. В то же время в непродовольственных товарах (более устойчивый компонент) рост цен остается умеренным.

Центральный банк также отмечает постепенное восстановление спроса. Тем не менее население по-прежнему придерживается скорее сберегательной модели поведения, а реальные заработные платы пока выросли не настолько (+0,6% г/г, по данным за декабрь), чтобы это привело к резкому росту спроса и, как следствие, цен.

Другие проинфляционные факторы – это снизившийся курс рубля и растущий дефицит бюджета. Пока неясно, продолжит ли дефицит бюджета расти. Сам Минфин, несмотря на рост дефицита в январе-феврале, планирует уложиться в плановые 2% ВВП. Здесь стоит добавить, что оживление экономики, о котором пишет и сам ЦБ, в теории должно будет способствовать росту бюджетных доходов, а значит, и удержанию дефицита под контролем.

Таким образом, хотя проинфляционные факторы действительно несколько усилились, пока инфляционное давление не настолько сильное и устойчивое, чтобы дать ЦБ повод для повышения ключевой ставки в следующую пятницу. Дальнейшая динамика ставки будет определяться тем, приведут ли инфляционные факторы к устойчивому ускорению инфляции или нет. С нашей точки зрения, к концу года ключевая ставка составит 6,5–7%, то есть, даже если в какой-то момент ЦБ и пойдет на разовое повышение ставки, это не продлится долго, и довольно скоро ЦБ может возобновить смягчение денежно-кредитных условий. Но скорее мы бы ждали сохранения ставки на нынешнем уровне в 7,5% в ближайшие месяцы и постепенного ее снижения уже к концу года.

7 марта Северсталь опубликовала порядок выплаты купонов по своим еврооблигациям с погашением в 2024 году XS2046736919 и датой выплаты купонов 16.03.2023 (дата закрытия реестра 15.03.2023). Для держателей облигаций в российской инфраструктуре платеж поступит в рублях через соответствующих российских кастодианов. Держатели облигаций, владеющие ими в иностранной инфраструктуре и желающие получить прямые выплаты от Северстали в рублях, должны связаться с компанией и предоставить необходимые документы в течение 30 дней после закрытия реестра. Компания не планирует размещение подобных уведомлений для целей последующих выплат по еврооблигациям. Для получения следующих купонных платежей держатели облигаций, желающие получить прямые платежи от ПАО «Северсталь» в рублях, также должны связаться с ПАО «Северсталь».

Тинькофф приостановил выплаты по бессрочным еврооблигациям. Приостановка выплаты касается обоих выпусков вечных евробондов банка, затрагивает бумаги как в Евроклир, так и в НРД, и распространяется только на ближайший (мартовский) купон. По всей видимости, банк принял такое решение из-за недавно введенных против него санкций Евросоюза, в результате чего выплаты в пользу иностранных держателей стали невозможными.

Ранее Тинькофф уже запустил процедуру голосования по изменению условий своих бессрочных выпусков, где, среди прочего, инвесторам предлагается дать банку возможность заменить эмитента по выпуску и перевести платежи в альтернативные валюты. В случае успешного голосования банк, возможно, сможет вернуться к платежам по своим бессрочным еврооблигациям уже к следующим купонным датам.