УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 22.11.2022

Минфин на прошлой неделе провел рекордный аукцион ОФЗ, разместив новый выпуск флоутеров на 750 млрд руб. Всего же, с учетом еще двух размещавшихся выпусков (ОФЗ с фиксированным купоном и инфляционные ОФЗ), он привлек 820 млрд руб.

Наиболее интересным выглядит размещение флоутеров, которые были размещены через 31 сделку, самая большая из которых составила 110 млрд руб. Также прошло несколько сделок на 75–90 млрд руб. Это очень большой размер заявок, так что можно предположить, что покупателями в этом случае выступили крупные банки, скорее всего – государственные, только они могут позволить себе такой объем. Неделей ранее какой-то из банков привлек от ЦБ существенный объем средств — 1,4 трлн руб. — через аукцион месячного РЕПО под ставку в 7,6%, что примерно соответствует средней RUONIA.

При этом флоутеры вчера, по нашим оценкам, были размещены с премией к RUONIA на уровне 34 базисных пунктов. Кроме того, в среду прошло погашение другого флоутера примерно на 250 млрд руб. Значительная часть этих средств, скорее всего, была реинвестирована в новый выпуск.

Рынок отреагировал на рекордное размещение Минфина чрезвычайно позитивно. Облигации вернулись примерно к тем уровням, на которых находились до аномальных аукционов две недели назад: так, доходности длинных ОФЗ снизились с 10,25 до 10%. Минфин показал, что вместо того, чтобы давать большую премию к рынку, он скорее готов больше занимать через флоутеры. Их размещение не оказывает такого давления на кривую ОФЗ, как если бы Минфин разместил выпуск с фиксированным купоном на аналогичную сумму. Инвесторы же преимущественно смотрят на уровни доходностей классических выпусков, и именно такие бумаги определяют доходность облигационных займов, ставки корпоративных кредитов и ипотеки.

На рынке российских еврооблигаций стоит отметить две важные инициативы, касающиеся замещения валютных бумаг локальными. Во-первых, Минфин хочет стимулировать российские компании активнее замещать находящиеся в обращении еврооблигации локальными выпусками. Пока многие эмитенты предпочитают другой способ выполнения обязательств по еврооблигациям — раздельные платежи в пользу иностранных и российских инвесторов. Но хотя такой способ и решил проблему расчетов по еврооблигациям на первом этапе, торговля евробондами в таком случае остается затрудненной — из таких бумаг сложно выйти и прочее.

В то же время локальные выпуски тех эмитентов, которые все же решили погасить евробонды и заместить их аналогичными российскими бумагами, торгуются на бирже и постепенно становятся хорошим ликвидным инструментом. На их основе можно строить кривые доходностей под будущие размещения. Соответственно, инвесторам и кредиторам проще оценить стоимость долга компании, а самой компании проще управлять заимствованиями и в итоге дешевле привлекать новые займы.

ЛУКОЙЛ в течение месяца будет проводить выкуп своих долларовых евробондов, учет прав на которые осуществляется в российских депозитариях. Это возможность для тех инвесторов, кто по каким-то причинам не успел ранее поучаствовать в обмене евробондов компании на ее замещающие локальные выпуски, продать их по хорошим ценам – за 86,5–100% от номинала.